文 | 蕭田
臨危受命執(zhí)掌杉杉股份(600884.SH)的“企二代”不出意料的沒(méi)有經(jīng)受起市場(chǎng)考驗(yàn)。
去年，杉杉股份創(chuàng)始人鄭永剛意外去世，其子鄭駒肩負(fù)起領(lǐng)導(dǎo)這家企業(yè)的重任。可鄭駒不僅要面對(duì)后媽周婷的訴訟挑戰(zhàn)，更要直面公司業(yè)績(jī)下滑的嚴(yán)峻考驗(yàn)，接班之路遠(yuǎn)比想象中的艱難。
作為昔日服裝業(yè)一哥，杉杉股份在鄭永剛的帶領(lǐng)下以多次成功跨界轉(zhuǎn)型著稱(chēng)，并形成“負(fù)極材料+偏光片”的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)格局。這彰顯了鄭永剛敏銳的市場(chǎng)洞察力和長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光。
但實(shí)際上經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，杉杉股份雖管擁有了雄厚的實(shí)力，卻并不意味著這艘大船前路一帆風(fēng)順——
比如在負(fù)極材料領(lǐng)域上，杉杉股份需要面臨產(chǎn)能擴(kuò)張和價(jià)格下行的雙重壓力；在偏光片業(yè)務(wù)上，杉杉股份正處于從LCD到OLED偏光片迭代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。鄭永剛留給鄭駒的棋盤(pán)，鄭駒一旦下錯(cuò)，很有可能一步錯(cuò)，步步錯(cuò)。
面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求疲軟等不利因素，新舵手又如何帶領(lǐng)公司強(qiáng)化內(nèi)功，以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性調(diào)整帶來(lái)的挑戰(zhàn)。這已經(jīng)是當(dāng)下最棘手的問(wèn)題。
1、客戶(hù)賺了大錢(qián)，但是杉杉股份沒(méi)有
不久前公布的2023年公司財(cái)報(bào)顯示，去年，杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.70億元，同比下降12.13%；歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比下降71.56%。扣非凈利潤(rùn)僅有2.19億元，同比大降超過(guò)90%。
營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降。顯然，鄭駒的首份年度成績(jī)單，難以讓投資者滿意。
業(yè)績(jī)下滑的原因可以用三個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)概括：產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)和去庫(kù)存。
杉杉股份的第一主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰電池負(fù)極材料，處于整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的中游制造環(huán)節(jié)。而2023年的業(yè)績(jī)變臉就跟整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)不景氣有關(guān)。
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈大致可以分為上游鈷、鋰原材料環(huán)節(jié)，中游鋰電池制造環(huán)節(jié)，下游整車(chē)制造等應(yīng)用環(huán)節(jié)。一般而言，上游資源屬性較強(qiáng)；中游強(qiáng)調(diào)技術(shù)壁壘，同時(shí)強(qiáng)調(diào)與下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的協(xié)同綁定。
2023年到2024年第一季度，新能源車(chē)企價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，但銷(xiāo)量提升抵消了部分影響，終端新能源車(chē)企和動(dòng)力電池廠商仍實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的正增長(zhǎng)。然而，鋰電材料廠商則全軍覆沒(méi)，沒(méi)有一家在2023年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，營(yíng)收也全部同比下降。
一個(gè)重要的原因就是鋰電池上中游的產(chǎn)能過(guò)剩。
受益于政策行業(yè)預(yù)期，2021年-2022年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游廠商大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。龐大的新增產(chǎn)能經(jīng)過(guò)三年左右的建設(shè)終于在23-24年集中釋放，由此造成了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上游嚴(yán)重的供給過(guò)剩。
一個(gè)魔幻的現(xiàn)象是，雖然2023年，國(guó)內(nèi)的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到949.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.9%。但國(guó)內(nèi)鋰電廠商的產(chǎn)能利用率卻反而下降了20個(gè)百分點(diǎn)，甚至低于50%。
而作為一條生態(tài)鏈上的鋰電材料廠商，情況更為嚴(yán)重。
根據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)，隔膜廠商的產(chǎn)能利用率大幅下降近30個(gè)百分點(diǎn)至50%。電解液廠商的產(chǎn)能利用率也下降超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)，低于30%。
如此一來(lái)造成結(jié)果是，中下游廠商為節(jié)省成本，持續(xù)向上游廠商傳導(dǎo)定價(jià)壓力，導(dǎo)致材料售價(jià)下降幅度大于出貨量增長(zhǎng)幅度。
在新能源汽車(chē)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的大背景下，上游鋰電材料企業(yè)的行業(yè)地位和議價(jià)權(quán)被削弱，面臨現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期延長(zhǎng)、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款天數(shù)增加的困擾。
這也可以解釋?zhuān)瑸楹瓮瑸樾履茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)，比亞迪、寧德時(shí)代等尚且能憑借高品質(zhì)電池產(chǎn)品，與眾多終端新能源車(chē)企緊密合作需求量穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)盈利，但作為供應(yīng)商的杉杉股份們，卻難以擺脫業(yè)績(jī)大幅下滑的噩運(yùn)。
尤為一提的是，雖然我國(guó)鋰電池的負(fù)極材料出貨量已經(jīng)達(dá)到了全球的70%以上，但在產(chǎn)業(yè)格局上，市場(chǎng)并沒(méi)有形成明顯的龍頭效應(yīng)。
數(shù)據(jù)顯示，負(fù)極材料雖然形成了“三大五小”的競(jìng)爭(zhēng)格局，但TOP3企業(yè)中貝特瑞、杉杉股份和璞泰來(lái)的市占率差距并不大，因此也進(jìn)一步削弱了頭部企業(yè)在下游客戶(hù)面前的話語(yǔ)權(quán)。
財(cái)報(bào)證實(shí)了這一點(diǎn)。2023年，杉杉股份銷(xiāo)售負(fù)極材料26.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.55%；該板塊業(yè)務(wù)收入?yún)s同比下滑9.82%至72.67億元，業(yè)務(wù)毛利率更是大降10.36個(gè)百分點(diǎn)至11.77%。
杉杉股份的另一則主營(yíng)業(yè)務(wù)就是偏光片。偏光片是下游液晶LCD面板非常重要的原材料。但遺憾的是，偏光片業(yè)務(wù)也逃脫不了前面提到的三個(gè)關(guān)鍵詞。
自從2021年下半年開(kāi)始，以TV面板為代表的大尺寸面板供需發(fā)生變化，面板行業(yè)自此進(jìn)入到了新一輪的面板周期。在此期間，行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，讓液晶面板價(jià)格一路下跌，直到去年開(kāi)始面板廠商有意調(diào)整稼動(dòng)率，通過(guò)以需定產(chǎn)、高端化和大屏化等方式穩(wěn)住了面板價(jià)格。
不過(guò)，歷經(jīng)2023年一年的動(dòng)態(tài)控產(chǎn)，作為面板下游如京東方、TCL科技等面板巨頭們交出了一份向好成績(jī)單，杉杉股份再次陪跑。
財(cái)報(bào)顯示，2023年，公司偏光片業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10.18%，大尺寸偏光片份額由上年的30%提升至33%（按出貨面積），繼續(xù)保持全球第一。LCD電視用偏光片、LCD顯示器用偏光片市場(chǎng)份額均排名全球第一。同樣，公司偏光片業(yè)務(wù)也面臨著銷(xiāo)量增長(zhǎng)，收入下降，盈利能力大幅下滑的窘境。
2024年開(kāi)局，杉杉股份經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)仍舊不太理想。一季度，營(yíng)業(yè)收入同比下滑15.67%，歸母凈利潤(rùn)更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損7328萬(wàn)元。截止到5月22日，杉杉股份只有11.16元/股，市值不足300億。
2、借力打力，服裝大佬的兩次轉(zhuǎn)身
在杉杉控股發(fā)布的訃告，對(duì)創(chuàng)始人鄭永剛有著極高的評(píng)價(jià)：創(chuàng)立杉杉34年來(lái)，以極具前瞻性的眼光和果敢的膽略，引領(lǐng)杉杉成為中國(guó)服裝業(yè)第一家上市公司，部署企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和多元化布局，先后在時(shí)尚產(chǎn)業(yè)、鋰電新能源材料、光學(xué)顯示材料等領(lǐng)域成就斐然。
回顧?quán)嵱绖偟囊簧瑢?duì)于杉杉而言，從“服裝大王”到“鋰電材料大佬”“偏光片大佬”，今天的杉杉股份能取得如此成績(jī)，確實(shí)需要極具前瞻性的眼光和果敢的膽略。
而在財(cái)經(jīng)無(wú)忌看來(lái)， 杉杉股份之所以能夠兩次成功轉(zhuǎn)型到非服裝行業(yè)，要?dú)w因于鄭永剛的“借力打力”。
實(shí)際上，稱(chēng)呼鄭永剛是“服裝大佬”并不為過(guò)。他的前半生就是從一個(gè)外貿(mào)公司的貨車(chē)司機(jī)一步一步成為了鄞縣棉紡廠當(dāng)廠長(zhǎng)，并由此創(chuàng)辦了杉杉品牌，專(zhuān)攻西服市場(chǎng)。
隨后的7年時(shí)間里，鄭永剛成功推動(dòng)一家傳統(tǒng)制衣廠品牌化轉(zhuǎn)型，至1996年，杉杉股份成功上市，成為中國(guó)服裝行業(yè)第一家上市公司。
鄭永剛的第一次借力，借的是遼寧鞍山熱能研究院的力。
“我們當(dāng)時(shí)就意識(shí)到，杉杉西服想一直獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，長(zhǎng)期成為國(guó)人的‘國(guó)服’的可能性不大。所以1999年，我們開(kāi)始研究企業(yè)轉(zhuǎn)型。”正因?yàn)槿绱耍嵱绖偠⑸狭诵履茉葱虏牧稀?/span>
也是在這一年，前者的負(fù)極材料課題由于科研經(jīng)費(fèi)不夠，無(wú)法完成，杉杉股份與鞍山熱能研究院合資成立了“上海杉杉科技有限公司”。帶資入股的鄭永剛，由此踏入鋰電負(fù)極材料行業(yè)。
彼時(shí)更大的背景是，負(fù)極材料分為碳材料和非碳材料兩類(lèi)。早期的負(fù)極材料市場(chǎng)，應(yīng)用程度比較高的是碳材料中的中間相碳微球，其制備而成的鋰電池，被廣泛應(yīng)用于照相機(jī)、隨身聽(tīng)等產(chǎn)品。遼寧鞍山熱能研究院碳素研究所，在1997年成功研發(fā)出中間相碳微球，這種微米級(jí)的球形炭材料，成為杉杉逆天改命的突破口。
負(fù)極材料剛剛推向市場(chǎng)的時(shí)候，價(jià)格高達(dá)37萬(wàn)元一噸，這樣的價(jià)格，應(yīng)用市場(chǎng)很難打開(kāi)。鄭永剛的杉杉股份此后八年里，都是經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損。這對(duì)一般人而言無(wú)益于背負(fù)了巨大的壓力，但鄭永剛不僅承受住了，還因?yàn)閷?duì)這一業(yè)務(wù)的篤定和堅(jiān)持最終等來(lái)了智能手機(jī)時(shí)代的風(fēng)口。
鄭永剛說(shuō)，“蘋(píng)果手機(jī)開(kāi)始向全球招聘供應(yīng)商的時(shí)候，我們作為中國(guó)的材料企業(yè)，被認(rèn)定為它的供應(yīng)商。”智能手機(jī)的出現(xiàn)推動(dòng)了整個(gè)3C行業(yè)的變革，鋰電池也因此得到大面積使用。鄭永剛的團(tuán)隊(duì)也成為中國(guó)首個(gè)將鋰電池從生產(chǎn)到銷(xiāo)售產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化、市場(chǎng)化的企業(yè)。
而在新能源汽車(chē)發(fā)展大勢(shì)下，杉杉股份的鋰電業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。到2013年，杉杉的鋰電收入全面超過(guò)服裝業(yè)務(wù)。
后來(lái)，杉杉持續(xù)大量地投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)，通過(guò)不斷研發(fā)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，同時(shí)不斷降低成本。隨著新能源時(shí)代全面到來(lái)，終于迎來(lái)產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)。
鄭永剛的第二次借力，借的是LG的力。
2021年，杉杉股份以53億元代價(jià)，收購(gòu)LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)七成股權(quán)，并借此成立杉金光電，一躍成為全球偏光片龍頭企業(yè)。
偏光片是液晶面板的關(guān)鍵材料之一，被譽(yù)為光學(xué)行業(yè)的芯片，是新型顯示產(chǎn)品的核心技術(shù)之一，長(zhǎng)期以來(lái)為日韓少數(shù)幾家企業(yè)把控。
而LG之所以要出售這個(gè)業(yè)務(wù)同樣有著一個(gè)更大的背景，過(guò)去20多年，日韓面板廠商一直都是液晶面板LCD引領(lǐng)者，直到“全球雙雄”京東方和TCL科技通過(guò)產(chǎn)能和規(guī)模優(yōu)勢(shì)將前者擠出了市場(chǎng)，三星、LG、索尼等不得不推出了更高端的OLED顯示技術(shù)，試圖再次引領(lǐng)全球面板行業(yè)。
從LCD到OLED的技術(shù)變革之路上，日韓企業(yè)紛紛剝離關(guān)于LCD相關(guān)業(yè)務(wù)。TCL科技旗下全資子公司TCL華星就有三星LCD時(shí)期的影子。
“偏光片這個(gè)產(chǎn)業(yè)不是我主動(dòng)要轉(zhuǎn)型的，不是我主動(dòng)要去干的，是被動(dòng)讓我干成的事。”鄭永剛坦言，雖然當(dāng)時(shí)是為了希望讓杉杉股份煥發(fā)出更蓬勃的生命力，但這一標(biāo)的確實(shí)給杉杉股份后來(lái)帶來(lái)了巨大收益。
兩次成功轉(zhuǎn)型，鄭永剛從一開(kāi)始就沒(méi)有拘泥于服裝業(yè)，也沒(méi)有困囿于對(duì)技術(shù)的細(xì)節(jié)，而是從大勢(shì)上把握，借一次力打一次力，這才有了杉杉的成功。
3、兩次成功轉(zhuǎn)型的遺產(chǎn)，企二代能否接住？
現(xiàn)在，鄭永剛留下的無(wú)論是物質(zhì)上的還是精神上遺產(chǎn)，能否被很好的繼承，都是對(duì)新接班人鄭駒一次極大的考驗(yàn)。
梳理鄭駒的出場(chǎng)，其在投資領(lǐng)域動(dòng)作很多。2015年，他出資45%設(shè)立了青杉股權(quán)，入股創(chuàng)魅科技、韜樸文化等企業(yè)；2016年成立了杉巖股權(quán)，鄭駒任董事長(zhǎng)和法定代表人。
2018年2月，鄭駒出任杉杉集團(tuán)控股股東杉杉控股的法定代表人及董事長(zhǎng)。2019年9月，鄭駒出任杉杉集團(tuán)董事、副總經(jīng)理（副總裁），后于2020年1月升任杉杉集團(tuán)總經(jīng)理（總裁）。
有意思的是，早在2007年鄭永剛就想退居幕后，13年后，時(shí)年62歲的鄭永剛卻又再度出山，執(zhí)掌杉杉股份。當(dāng)時(shí)給出的解釋是，當(dāng)年杉杉股份業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，凈利潤(rùn)約1.38億元，同比下降48.85%，原因是非核心業(yè)務(wù)充電樁、儲(chǔ)能、服裝等虧損同比大幅增加。
這對(duì)外界來(lái)說(shuō)，顯然是不好的信號(hào)。
至少說(shuō)明了鄭駒的接棒工作可能沒(méi)有令鄭永剛滿意，或者說(shuō)還有提升的空間。
更為關(guān)鍵的是，鄭永剛溘然離世過(guò)后，如今的杉杉股份的前途是卻是不明的。
比如正在經(jīng)歷底部周期的鋰電池負(fù)極材料業(yè)務(wù)，除了上述原因在外，相比新能源車(chē)企和動(dòng)力電池廠商，鋰電材料廠商對(duì)政府補(bǔ)助的依賴(lài)度更高。2023年，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的公司獲得的政府補(bǔ)助金額占凈利潤(rùn)的百分比有所增加，但鋰電材料廠商的增長(zhǎng)幅度明顯高于中下游公司。
以龍頭公司寧德時(shí)代為例，2023年的政府補(bǔ)助金額占比從8.8%增長(zhǎng)到13%；而璞泰來(lái)、杉杉股份和容百科技等鋰電材料廠商的政府補(bǔ)助金額占比提升幅度均在10%以上。
隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)相關(guān)補(bǔ)貼的進(jìn)一步退坡，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力本就下滑的鋰電材料廠商們，可能面臨凈利潤(rùn)水平繼續(xù)萎縮的困境。
這帶來(lái)的后果是，在新能源汽車(chē)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)的雙重夾擊下，鋰電中上游廠商正站在行業(yè)的十字路口，如何突破重圍、尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，將是不得不面對(duì)的問(wèn)題。
而在這場(chǎng)鋰電行業(yè)的大洗牌中，既需要鄭駒為杉杉股份拿出進(jìn)一步降本增效的方案，通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)確立自身競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，又需要在新技術(shù)迭代，比如硅基負(fù)極等新技術(shù)上，加大突破力度。
再比如在面板行業(yè)底部的偏光片業(yè)務(wù)上，過(guò)去的杉杉股份在LCD偏光片上有一定優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)前OLED取代LCD已是大勢(shì)所趨，唯有提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，跟上大勢(shì)，才能掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
杉杉股份雖然在2023年年報(bào)中明確表示，在OLED偏光片方面，公司針對(duì)大尺寸和中小尺寸兩種應(yīng)用方向同時(shí)開(kāi)發(fā)。但從目前來(lái)看這一業(yè)務(wù)布局既說(shuō)不上晚，也提不上早。行業(yè)后來(lái)者可是對(duì)杉杉股份的市場(chǎng)份額一直虎視眈眈。
從更大的視角來(lái)看，無(wú)論是從服裝行業(yè)到鋰電池行業(yè)，還是后來(lái)新進(jìn)入的偏光片領(lǐng)域，當(dāng)初鄭永剛選擇轉(zhuǎn)型的原因是看到了舊行業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸和看中了新行業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期。
對(duì)于鄭駒來(lái)說(shuō)，選擇在原有的領(lǐng)域里精耕細(xì)作，還是繼續(xù)轉(zhuǎn)型開(kāi)辟出一條新路來(lái)，某種層面上來(lái)說(shuō)，無(wú)論邁出哪一步都直接關(guān)系到鄭駒和杉杉股份的未來(lái)。